Frankfurtin pörssin listautumisannit 2005–2018 : Listautumisantien alihinnoittelu sekä keskipitkän- ja pitkän aikavälin suoriutuminen
Eskola, Vili Mikael (2022-04-04)
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2022040427009
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2022040427009
Tiivistelmä
Tunnetuimmat listautumisanteihin liittyvät anomaliat ovat listautumisantien alihinnoittelu
sekä pitkän aikavälin alisuoriutuminen. Useat aiemmat tutkimukset ovat osoittaneet, että lyhyellä aikavälillä listautumisannit ovat tarjonneet korkeita tuottoja, mutta pidemmällä aikavälillä ne ovat tuottaneet markkinoita huonommin. Ilmiö on havaittu ympäri maailman eri markkinapaikoilla. Tutkimusten perusteella on muodostettu teorioita, joiden avulla anomalioita on pyritty selittämään. Yksiselitteisiä syitä anomalioiden synnyille ei kuitenkaan ole pystytty esittämään.
Tämän tutkielman tarkoituksena on tutkia Frankfurtin pörssin listautumisanteja. Tavoitteena
on selvittää, ovatko listautumisannit olleet keskimäärin alihinnoiteltuja ja ovatko pidemmän
aikavälin tuotot olleet keskimäärin markkinatuottoa alhaisempia. Lisäksi tutkielmassa tarkastellaan valittujen muuttujien vaikutuksia toteutuneisiin tuottoihin. Aineisto koostuu yhteensä 226 Frankfurtin pörssin listautumisannista, jotka järjestettiin vuosina 2005–2018.
Listautumisantien lyhyen aikavälin suoriutumista eli alihinnoittelua mitataan vähentämällä
ensimmäisen kaupankäyntipäivän päätöshinta listautumisannin merkintähinnasta. Erotusta
verrataan ensimmäisen kaupankäyntipäivän markkinatuottoon, jolloin saadaan laskettua ensimmäisen päivän epänormaali tuotto. Keskipitkän aikavälin suoriutumista mitataan 12 kuukauden ajalta ja pitkän aikavälin suoriutumista 36 kuukauden ajalta alkaen ensimmäisestä
kaupankäyntipäivästä. Tuottoja verrataan vastaavan ajanjakson markkinatuottoon, jolloin saadaan laskettua markkinakorjatut tuotot.
Muuttujien vaikutuksia toteutuneisiin tuottoihin tarkastellaan usean muuttujan regressioanalyysin avulla. Selitettävät muuttujat ovat ensimmäisen päivän epänormaali tuotto, keskipitkän aikavälin tuotto sekä pitkän aikavälin tuotto. Selittävinä muuttujina ovat yrityksen ikä, listautumisannin koko, toimiala sekä listautumismetodi. Lisäksi ensimmäisen päivän epänormaalia tuottoa käytetään selittävänä muuttajana jälkimmäisissä regressiomalleissa.
Tulokset osoittavat, että vuosina 2005-2018 Frankfurtin pörssin listautumisantien keskimääräinen epänormaali ensimmäisen kaupankäyntipäivän tuotto oli 5,11 prosenttia. Keskipitkän aikavälin markkinakorjattu tuotto oli keskimäärin -14,28 prosenttia ja pitkän aikavälin markkinakorjattu tuotto vastaavasti -26,34 prosenttia. Keskipitkän ja pitkän aikavälin tuottoja mitattiin osta ja pidä -menetelmällä. Tulokset osoittavat, että listautumisantien anomaliat ovat havaittavissa Frankfurtin pörssissä. Regressiomallien selitysasteet jäivät melko heikoiksi, joten valituilla muuttujilla ei kyetä selittämään toteutuneita tuottoja kovin hyvin. Joillain yksittäisillä muuttujilla havaittiin kuitenkin olevan tilastollisesti merkittävä vaikutus toteutuneisiin tuottoihin.
sekä pitkän aikavälin alisuoriutuminen. Useat aiemmat tutkimukset ovat osoittaneet, että lyhyellä aikavälillä listautumisannit ovat tarjonneet korkeita tuottoja, mutta pidemmällä aikavälillä ne ovat tuottaneet markkinoita huonommin. Ilmiö on havaittu ympäri maailman eri markkinapaikoilla. Tutkimusten perusteella on muodostettu teorioita, joiden avulla anomalioita on pyritty selittämään. Yksiselitteisiä syitä anomalioiden synnyille ei kuitenkaan ole pystytty esittämään.
Tämän tutkielman tarkoituksena on tutkia Frankfurtin pörssin listautumisanteja. Tavoitteena
on selvittää, ovatko listautumisannit olleet keskimäärin alihinnoiteltuja ja ovatko pidemmän
aikavälin tuotot olleet keskimäärin markkinatuottoa alhaisempia. Lisäksi tutkielmassa tarkastellaan valittujen muuttujien vaikutuksia toteutuneisiin tuottoihin. Aineisto koostuu yhteensä 226 Frankfurtin pörssin listautumisannista, jotka järjestettiin vuosina 2005–2018.
Listautumisantien lyhyen aikavälin suoriutumista eli alihinnoittelua mitataan vähentämällä
ensimmäisen kaupankäyntipäivän päätöshinta listautumisannin merkintähinnasta. Erotusta
verrataan ensimmäisen kaupankäyntipäivän markkinatuottoon, jolloin saadaan laskettua ensimmäisen päivän epänormaali tuotto. Keskipitkän aikavälin suoriutumista mitataan 12 kuukauden ajalta ja pitkän aikavälin suoriutumista 36 kuukauden ajalta alkaen ensimmäisestä
kaupankäyntipäivästä. Tuottoja verrataan vastaavan ajanjakson markkinatuottoon, jolloin saadaan laskettua markkinakorjatut tuotot.
Muuttujien vaikutuksia toteutuneisiin tuottoihin tarkastellaan usean muuttujan regressioanalyysin avulla. Selitettävät muuttujat ovat ensimmäisen päivän epänormaali tuotto, keskipitkän aikavälin tuotto sekä pitkän aikavälin tuotto. Selittävinä muuttujina ovat yrityksen ikä, listautumisannin koko, toimiala sekä listautumismetodi. Lisäksi ensimmäisen päivän epänormaalia tuottoa käytetään selittävänä muuttajana jälkimmäisissä regressiomalleissa.
Tulokset osoittavat, että vuosina 2005-2018 Frankfurtin pörssin listautumisantien keskimääräinen epänormaali ensimmäisen kaupankäyntipäivän tuotto oli 5,11 prosenttia. Keskipitkän aikavälin markkinakorjattu tuotto oli keskimäärin -14,28 prosenttia ja pitkän aikavälin markkinakorjattu tuotto vastaavasti -26,34 prosenttia. Keskipitkän ja pitkän aikavälin tuottoja mitattiin osta ja pidä -menetelmällä. Tulokset osoittavat, että listautumisantien anomaliat ovat havaittavissa Frankfurtin pörssissä. Regressiomallien selitysasteet jäivät melko heikoiksi, joten valituilla muuttujilla ei kyetä selittämään toteutuneita tuottoja kovin hyvin. Joillain yksittäisillä muuttujilla havaittiin kuitenkin olevan tilastollisesti merkittävä vaikutus toteutuneisiin tuottoihin.