Firm-level political risk and corporate credit default swap spreads : Evidence from Europe
Hirvikoski, Juuso (2021-10-07)
Hirvikoski, Juuso
07.10.2021
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2021100649583
https://urn.fi/URN:NBN:fi-fe2021100649583
Tiivistelmä
The purpose of this thesis is to examine the relationship between firm-level political risk and European corporate credit default swap spreads. Existing theory models political risk as a mostly systematic type of risk which induces a non-diversifiable effect on asset prices. This notion is challenged by recent studies which find that the incidence of political risk varies considerably across individual firms, suggesting that firm-level political risk is a potentially significant phenomenon. The majority of previous research regarding the influence of political risk on credit default swap spreads has examined the US market using measures which represent aggregate political risk. This thesis provides a new perspective by focusing on the European credit default swap market and utilizing a novel measure of firm-level political risk.
The empirical analysis is conducted using a panel sample which consists of 3374 quarterly observations for 132 firms over the period beginning in the first quarter of 2008 and ending in the second quarter of 2019. The methodological approach is based on a fixed effects panel regression model in which the credit default swap spread is used as the dependent variable and the firm-level political risk measure is used as the main independent variable of interest. Additional firm-specific and market-level control variables are used to isolate the effect of other factors which influence credit default swap spreads. The fixed effects specification will also alleviate the potential omitted variable bias by capturing the effect of unobserved firm characteristics and market-wide trends which vary over time.
The results show that firm-level political risk has a statistically significant positive effect on credit default swap spreads. The significant positive effect is retained when the analysis considers firm-level political risk associated with various political topics, although the evidence is not statistically or economically meaningful enough to assert that the effect is distinctly heterogenous across different political topics. The results also suggest that firm-level political risk has a persistent quality as the effect that it induces in the credit default swap market is realized with a delay. This thesis does not find that firm-level political risk has pronounced interaction effects with the credit default swap spreads of firms which belong to politically sensitive industries. Additional robustness tests confirm that the effect of firm-level political risk is not subsumed when political sentiment and aggregate political risk related to the domestic European market are taken into consideration. Tutkielman tarkoituksena on tarkastella yritystason poliittisen riskin ja eurooppalaisten yritysten luottoriskinvaihtosopimusten hintojen välistä suhdetta. Olemassa oleva teoria kuvaa poliittista riskiä pääosin systemaattisena riskinä, jonka vaikutusta rahoitusvälineiden hintoihin ei ole mahdollista hajauttaa. Viimeaikaisten tutkimusten mukaan poliittisen riskin ilmaantuvuus vaihtelee huomattavasti yksittäisten yritysten välillä viitaten siihen, että yritystason poliittinen riski on mahdollisesti merkittävä ilmiö. Suurin osa aikaisemmista tutkimuksista on tutkinut poliittisen riskin vaikutusta luottoriskinvaihtosopimusten hintoihin Yhdysvaltojen markkinoilla käyttäen aggregaattitason poliittista riskiä kuvaavia mittareita. Tämä tutkielma tarjoaa uuden näkökulman keskittymällä Euroopan luottoriskinvaihtosopimusmarkkinoihin ja hyödyntämällä uutta yritystason poliittista riskiä kuvaavaa mittaria.
Empiirisessä analyysissa käytetty aineisto koostuu 132 yrityksestä ja kattaa yhteensä 3374 kvartaalitason havaintoa aikavälillä, joka alkaa vuoden 2008 ensimmäisestä kvartaalista ja päättyy vuoden 2019 toiseen kvartaaliin. Tutkielman metodologia perustuu kiinteiden vaikutusten paneeliregressiomalliin, jonka selitettävänä muuttujana käytetään luottoriskinvaihto-sopimuksen hintaa ja keskeisenä selittävänä muuttujana yritystason poliittisen riskin mittaria. Aineistoon sisältyvät yrityskohtaiset ja markkinatason kontrollimuuttujat eristävät luottoriskinvaihtosopimusten hintoja määrittävien muiden tekijöiden vaikutukset. Regressiomallin kiinteät vaikutukset korjaavat myös mahdollista puuttuvien muuttujien harhaa ottamalla huomioon havaitsemattomien yrityskohtaisten ominaispiirteiden ja ajan myötä muuttuvien markkinatason trendien vaikutukset.
Tutkielman tulokset osoittavat, että yritystason poliittisella riskillä on tilastollisesti merkittävä positiivinen vaikutus luottoriskinvaihtosopimusten hintoihin. Poliittisella riskillä on pitkittynyt vaikutus, joka realisoituu viiveellä luottoriskinvaihtosopimusten markkinoilla. Tulokset näyttävät myös, että tilastollisesti merkittävä positiivinen vaikutus on havaittavissa käytettäessä aihekohtaisia yritystason poliittisen riskin mittareita. Tulosten perusteella ei ole kuitenkaan mahdollista todeta, että erilaisten poliittisten aiheiden vaikutusten välillä olisi huomattavia eroja. Tämän lisäksi poliittisesti herkillä toimialoilla olevien yritysten luottoriskinvaihtosopimusten hinnat eivät reagoi voimakkaammin yritystason poliittiseen riskiin. Täydentävät robustisuustestit osoittavat, että yritystason poliittisen riskin vaikutuksen tilastollinen ja taloudellinen merkitsevyys säilyy ennallaan, kun poliittinen sentimentti ja Euroopan kotimarkkinoita koskeva aggregaattitason poliittinen riski otetaan huomioon.
The empirical analysis is conducted using a panel sample which consists of 3374 quarterly observations for 132 firms over the period beginning in the first quarter of 2008 and ending in the second quarter of 2019. The methodological approach is based on a fixed effects panel regression model in which the credit default swap spread is used as the dependent variable and the firm-level political risk measure is used as the main independent variable of interest. Additional firm-specific and market-level control variables are used to isolate the effect of other factors which influence credit default swap spreads. The fixed effects specification will also alleviate the potential omitted variable bias by capturing the effect of unobserved firm characteristics and market-wide trends which vary over time.
The results show that firm-level political risk has a statistically significant positive effect on credit default swap spreads. The significant positive effect is retained when the analysis considers firm-level political risk associated with various political topics, although the evidence is not statistically or economically meaningful enough to assert that the effect is distinctly heterogenous across different political topics. The results also suggest that firm-level political risk has a persistent quality as the effect that it induces in the credit default swap market is realized with a delay. This thesis does not find that firm-level political risk has pronounced interaction effects with the credit default swap spreads of firms which belong to politically sensitive industries. Additional robustness tests confirm that the effect of firm-level political risk is not subsumed when political sentiment and aggregate political risk related to the domestic European market are taken into consideration.
Empiirisessä analyysissa käytetty aineisto koostuu 132 yrityksestä ja kattaa yhteensä 3374 kvartaalitason havaintoa aikavälillä, joka alkaa vuoden 2008 ensimmäisestä kvartaalista ja päättyy vuoden 2019 toiseen kvartaaliin. Tutkielman metodologia perustuu kiinteiden vaikutusten paneeliregressiomalliin, jonka selitettävänä muuttujana käytetään luottoriskinvaihto-sopimuksen hintaa ja keskeisenä selittävänä muuttujana yritystason poliittisen riskin mittaria. Aineistoon sisältyvät yrityskohtaiset ja markkinatason kontrollimuuttujat eristävät luottoriskinvaihtosopimusten hintoja määrittävien muiden tekijöiden vaikutukset. Regressiomallin kiinteät vaikutukset korjaavat myös mahdollista puuttuvien muuttujien harhaa ottamalla huomioon havaitsemattomien yrityskohtaisten ominaispiirteiden ja ajan myötä muuttuvien markkinatason trendien vaikutukset.
Tutkielman tulokset osoittavat, että yritystason poliittisella riskillä on tilastollisesti merkittävä positiivinen vaikutus luottoriskinvaihtosopimusten hintoihin. Poliittisella riskillä on pitkittynyt vaikutus, joka realisoituu viiveellä luottoriskinvaihtosopimusten markkinoilla. Tulokset näyttävät myös, että tilastollisesti merkittävä positiivinen vaikutus on havaittavissa käytettäessä aihekohtaisia yritystason poliittisen riskin mittareita. Tulosten perusteella ei ole kuitenkaan mahdollista todeta, että erilaisten poliittisten aiheiden vaikutusten välillä olisi huomattavia eroja. Tämän lisäksi poliittisesti herkillä toimialoilla olevien yritysten luottoriskinvaihtosopimusten hinnat eivät reagoi voimakkaammin yritystason poliittiseen riskiin. Täydentävät robustisuustestit osoittavat, että yritystason poliittisen riskin vaikutuksen tilastollinen ja taloudellinen merkitsevyys säilyy ennallaan, kun poliittinen sentimentti ja Euroopan kotimarkkinoita koskeva aggregaattitason poliittinen riski otetaan huomioon.